【閱讀心得】大會計師教你從財報數字看懂產業本質 @ 無疆旅者 Borderless Traveler

大會計師教你從財報數字看懂產業本質

⭕ 摘要：　　

　　從獲利模式看7大焦點產業財報：
　　電子組裝業：應收帳款及存貨金額為什麼高到嚇人也OK？
　　IC設計業：產品罩門看什麼指標？獲利變動大很正常？
　　實體通路業：應付款和推銷費用偏高，真的OK嗎？
　　連鎖餐飲業：新冠肺炎將如何改變流動比率標準？
　　生技醫療業：製藥廠存貨週轉200天，該擔心嗎？
　　銀行業：金控公司業務多元，看EPS就夠？
　　壽險業：為什麼看起來它應該虧錢時，反而賺了？

　　8大QA透視財報密技：
　　如何從財務報告看經營者的經營品質？
　　消息面重要？還是財報面重要？
　　現金流量表的營業˙投資˙籌集活動怎麼評估？
　　什麼是結構性獲利能力？
　　財報怎麼造假？連現金流也可以造假嗎？

書名：大會計師教你從財報數字看懂產業本質

作者：張明輝
出版社：商業周刊
ISBN：9789865519131
出版日：2020/08/05
閱完日：2021/04/19

好讀程度：⭐⭐⭐⭐

內容架構：⭐⭐⭐

圖文排版：⭐⭐⭐

推薦指數：⭐⭐⭐⭐

⭕ 感想：

1、本書是前作「大會計師教你從財報數字看懂經營本質」的續作，不同於前作幾乎只以標竿企業台積電為例，本書列舉台股七大產業的代表企業，分別解說各產業財報特性，最後章節則綜合讀者問題，指出讀懂財報的訣竅。

2、我們身處於資訊洪流時代，取得資訊不再困難，困難的是分辨真假和篩選有用情報。本書可貴之處在於，直截了當指出各產業的財報特性，熟悉這些特性後再比較同業競爭者的財報，就能知悉該企業財報隱藏的祕密，以做出正確的投資決策。

3、本書介紹的七大產業為：電子組裝、IC設計、實體通路、連鎖餐飲、生技醫療、銀行、壽險。(前作以台積電為製造業代表)

4、電子組裝業：毛利率低，營收數字高。以台股電子五哥為例。

A.國際組裝大廠的5大能力：關鍵零件的提供或建議、全球組裝、全球交貨、全球維修、全球服務。
B.資產負債表5大特色：應收帳款及存貨金額驚人、現金金額龐大、流動資產遠大於非流動資產、採權益法之投資金額大、負債比率偏高。(首先重視流動比率是否健康，不超過80%)
C.損益表5大特色：營收驚人且不能掉、毛利率偏低、營業費用極低、投資理財收益多、營利表現尚可。(營收是最關鍵數字，營收下降則毛利率也會變差。負債比率低，在EPS增長上有潛力。)

5、IC設計業：半導體最上游，台灣最具國際競爭力產業之一。毛利率高，研發費用率高。

A.IC設計的商業模式：發展智財，設計自有產品，設計客製化晶片。
B.資產負債表5大特色：不動產廠房及設備比重低(7~9%)、現金及長短期投資多、存貨是罩門(產品滯銷)、無形資產佔比高(併購造成，併購可以增加產品多樣性)、負債比率低。
C.損益表3大特色：毛利率高(30%以上)、研發費用高、獲利變動大。

6、實體通路業：毛利率和獲利率最穩定，最不受景氣影響。有極高負債比和較低流動比率也無妨。

A.實體通路的4種經營模式：加盟1(整個店面收入和商品成本都算連鎖事業)，加盟2(主要收入是銷售商品給加盟者)，直營店(全部收入支出都算入)，專櫃(只有抽成收入)
B.本書只介紹兩種企業模式：便利商店、特定商品連鎖(全國電子、燦坤等)
C.便利商店商業模式首重經濟規模(連鎖店多)，競爭優勢：通路規模，服務密度，管理力度，不斷創新，完整體系。
D.便利商店資產負債表6個特色：幾乎沒有應收票據及帳款、存貨周轉天數20~30天、使用權資產及租賃負債金額驚人、其他應付帳款偏高(代收款)、流動比率偏低、負債比率高。
E.便利商店損益表5個特色：毛利率超級穩定、極高的推銷費用率、很低的營業利益率、投資利益大、稅後淨利率不高但獲利驚人。
F.特定商品連鎖店資產負債表5個特色(存貨管理是特定商品連鎖店的決勝關鍵)：應收票據及帳款金額很小，存貨金額及比重很高，使用權資產及租賃負債金額驚人，流動比率高低依產業而定，負債比率依商業模式而定特定商品連鎖店損益表3個特色：穩定毛利率，穩定推銷費用率，很低營業利益率。

7、連鎖餐飲業：直營店和加盟店在成本與費用結構有很大差異。

A.餐飲業的經營議題：價格，顧客忠誠度，翻桌率，經營成本，人員流動率，擴大規模。
B.大型連鎖餐飲業經營模式(類似便利商店)：直營店，加盟店，兼採直營與加盟模式。
C.餐飲直營模式資產負債表6個特色：不多的應收帳款，存貨周轉天數最好不高於1個月，不動產廠房及設備佔比與傳統製造業類似，使用權資產及租賃負債金額龐大流動比率不宜過低，負債比率高。
D.餐飲直營模式損益表3個特色：毛利率依價格而定，推銷費用率依精緻度而定，管理費用率很高。
E.餐飲直營模式固定成本高，營收驟降易虧損。
F.餐飲加盟模式資產負債表8個特色：應收帳款不多(批售食材給加盟者)，存貨不宜過高，不動產廠房及設備金額依食材複雜度而定，使用權資產沒有或很低，會因營運需要而產生其他應收款，會因營運需要產生預付款項，流動資產比率不宜過低，負債比率遠比直營店模式低。
G.餐飲加盟模式損益表4個特色：反推式的毛利率(批售食材定價)，推銷費用率差異相當大，管理費用不低，營業利益率差異大。
H.發展多品牌可以打造更堅實的結構性獲利能力，且擴大營收有助於降低後勤系統的管理費用率。

8、生技醫療業：容易被誤解，高股價與財報無關，但從財報可以幫助了解何時該撤資。

A.國際大藥廠的商業模式：研發委外或是購買更有效率且財報好看，無形資產佔比高。
B.台灣的藥品研發業主要商業模式：只做研發不做生產銷售(缺乏資金，缺乏銷售通路)、階段性授權收入(簽約金，階段授權金/里程碑授權金，授權共同研發，按銷售額比例收取授權金)
C.藥品研發業的財務報表：看現金還能燒多久(現金與約當現金、金融資產)、留意新藥專利的利多出盡、研發案少=成敗賭注大
D.台灣藥品製造銷售業是製造專利藥、學名藥、原料藥。
E.製藥業的資產負債表：與製造業類似。
F.製藥業的損益表：獲利穩定，沒有爆發成長，推銷費用高，和零售通路業類似。
G.台灣醫學器材業：因台灣在電子機械生科有良好基礎，多是研發生產行銷之綜合公司。
H.醫學器材業的財務報表：看起來像是傳統製造業。資產負債表平時主要看存貨和應收帳款；損益表方面，毛利率和推銷費用較低，主要看營收高低。自有品牌的醫學器材業者須注意應收帳款和庫存管理。

9、銀行業：財報編制較複雜，較難了解。

A.銀行業的商業模式：吸收存款後放貸，收取利息；吸收存款後投資或發行金融商品；協助客戶交易賺取手續費和佣金。
B.資產負債表：負債面就是資金來源(存款與匯款是最大項目)，其次是公司債(金融債券)。至少吸收一兆以上的存款才勉強具備經濟規模。資產面分成「放款及存放同業」及「投資及市場操作」。

9-1、銀行基於行業特性，會將大部分投資資金，放在債券及其連結商品，少數銀行才會將多點資金投資在股票或其連結基金。可以藉由特定投資在股票的資金比重，了解該公司文化。

A.資金放在「透過損益按公允價值衡量之金融資產」科目比重較高的銀行，因為價值透明，反映在損益表上的損益變動最激烈。可以解讀為經營模式積極。
B.資金放在「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」科目比重較高的銀行，可藉由處分此科目的債券投資去平衡損益表數字。可以解讀為經營模式強調損益的穩定性。
C.資金放在「按攤銷後成本衡量之債務工具投資」科目比重較高的銀行，因為不必反映所投資金的市價差異，只單純認列利息收入。可以解讀為經營模式較重視收入穩定性。

9-2、銀行業損益表：

A.可以用「手續費淨收益」及「投資淨利益」各佔淨收入的比率，去評估銀行的積極度，創新度，風險性，甚至未來成長。
B.可以用「逾放比」及「逾期放款覆蓋率」，去比較個別銀行損益認列的穩健情形及資產品質。
C.EPS是影響銀行業股價的主要因素，但是ROE(稅後淨利/平均股東權益)，特別是ROA(稅後淨利/總資產)，是衡量銀行業經營績效，比較廣泛被認同的指標。
D.當景氣劇烈變動時，銀行更真實的損益及潛藏資源，可以從損益表中的「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產已實現利益」，以及股東權益變動表中的「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產的未實現利益」這兩個科目看出端倪。

10、壽險業：財報最複雜，最難了解。壽險業的商業模式(長期性獲利)：投資金融商品(利息，股息，資本利得)、投資不動產(租金、資本利得)、放款利息。

10-1、壽險業的資產負債表：

A.負債面：吸收保險金，吸收投資型保單，發行債券。壽險強調"經濟規模"，金額達到一兆元以上才有競爭力。
B.資產面：把保險金投資在金融商品(利息，股息，資本利得)、不動產(租金、資本利得)、放款利息。
C.投資在「按攤銷後成本衡量之金融資產」、「投資性不動產」、「放款」的資產，主要賺取利息及租金，報酬不高但穩定。投資在這3個科目的比重愈高，財報呈現的獲利狀況愈穩定。
投資在「透過損益按公允價值衡量之金融資產」、「透過其他綜合損益按公允價格衡量之金融資產」的資產，主要賺取利息，股息，買賣價差。此兩個科目須按照市價調整價值，但是不認列評價損益，只有在出售後才認列。這有助於壽險公司平衡「帳列損益波動性」，此兩個科目比重愈高，獲利數字可能愈平穩。可以透過損益表下半段的"其他綜合損益"變動情形來了解實際損益。

10-2、壽險業的損益表：

A.壽險業的損益表因會計準則變得複雜，無法清楚表達短期真正損益狀況。
B.壽險業是長期投資和保障工作，所以投資壽險業宜用長期觀點看待。
C.如果要了解壽險業短期真實損益，可以觀察本期淨利(正式損益)加上其他綜合損益(非正式損益)合記的綜合損益數。

11、股票是反應未來，所以投資股票時，消息面會比財報面更重要。評估消息面是否正確，最直接有效的方法就是從權威人士證實。對於缺乏求證管道的散戶，評估消息的條件不外乎：具備產業知識、具備財報知識。

12、閱讀財報的順序：會計師查核報告及查核意見、三大報表(資產負債表，損益表，現金流量表)。若有疑義，再去查看附註和相關科目。

13、財報中最重要的是損益表和資產負債表。損益表如同外在，資產負債表如同內在。看財報應先看損益表，代表公司是否賺錢和結構性獲利能力。之後仍必須查看資產負債表，觀察公司體質或假帳嫌疑。如果是虧損公司，更要認真查看資產負債表，判斷公司是否還能存續。

14、現金流量表分成營業、投資及籌資活動。

A.不管何種類型公司，如果損益表上的損益數，與現金流量表中營業活動的現金流量數相近，或是維持約略比例關係，通常代表是專注本業且管理良好的公司。
B.專注本業且經營品質高的公司，投資活動主要聚焦於擴廠，購買設備，或併購，所以現金流通常是淨流出。處分非理財性投資而取得現金，可能斷絕獲利來源，未必是好事。
C.專注本業且經營品質高的公司，通常會配發穩定現金股利。歐美公司若股價大跌，股利減少通常是主因，其次才是獲利衰退。

15、結構性獲利能力指公司的「收入-成本-習慣費用與稅捐」，能為其投入的資源，賺得令人滿意的長期利潤率。須觀察營收、毛利率、費用率、負債比率、ROE表現，才能評斷。不同產業有不同成本和費用模式，不宜直接比較毛利率；但在相同產業中，毛利率則是重要比較指標。

16、如何從財報看經營品質：

A.沒有太多閒置資金或低度利用的資產
B.大部分資產均為營運所需資產
C.投資及經營的業務很聚焦
D.適當的流動比率及負債比率
E.成長力度比同業強
F.成本及費用的成長率低於營收的成長率
G.維持或是提升ROE

17、從無形資產的內容可以看出企業的成長策略是內生性(自有技術專利)或外生性(併購商譽等)模式。無形資產主要內容若是「特許權」，必須留意期限，以及是否可維持。

18、投資時須注意負債比率偏高公司的穩定性。除了金融業，準金融業，電子通路業，民生實體通路業，電子組裝業，可以容許較高的負債比率以外，其餘公司還是保守為上。

19、現有會計財報制度無法完美呈現公司真實價值，正面思考是告誡投資者還需要設法了解不完美的地方，以及收集更多資訊並善用。可以用現金流量表來檢視公司的獲利品質，以及分配股利的能力。

⭕ 概觀短評：

「好讀程度」⭐⭐⭐⭐

本書為財經管理類書，全部章節皆是以台灣上市公司財報實際案例解說，書中的專有名詞只牽涉基本會計用詞。

「內容架構」⭐⭐⭐

內容解說算是淺顯易懂，再加上一點幽默詼諧，每個章節主題分明，但會重複出現已解釋過的概念。

「圖文排版」⭐⭐⭐

全書除封面外，內容大部分以黑白印刷，文字敘述為主，穿插節錄的財報，輔以粗黑字，粗紅字，紅方框文字標注重點，章節最後有方框標示的「投資人Notes」總結重點，整體排版中規中矩

「推薦指數」⭐⭐⭐⭐

本書為結合股市與財報基本面的股市教學類書，推薦給有基礎會計概念，以及期望從企業財報獲得更多股市情報的讀者。

章節內容摘要：

🔰 Part I 破解7大產業財報
第1章電子組裝業財報解析
第2章 IC設計業財報解析
第3章實體通路業財報解析
第4章連鎖餐飲業財報解析
第5章生技醫療業財報解析
第6章銀行業財報解析
第7章壽險業財報解析

🔰 Part II.讀懂財報眉角
第8章讀財報˙起手式
Q1. 消息面重要，還是財報面重要？
Q2. 財報總是厚厚一本，如何更有效率的解讀？
Q3. 如何解讀現金流量表中的營業活動、投資活動及籌資活動？
Q4. 何謂「結構性獲利能力」？

第9章讀財報˙看門道
Q5. 如何從財務報告看經營者的經營品質？
Q6. 如何解讀「無形資產」的意義？
Q7. 為什麼一些知名公司的負債比超過7成，還能活得很好？
Q8. 為什麼財務報表反映不出公司的真實價值？